龙头分析仪

编辑：蓝猫导语：科学分析仪器是长坡厚雪好赛道，全球市场空间超4000亿元，而且每年市场复合增长约为4.4%，中国市场复合增长6.8%高于其他地区。公司的综合能力，还和半导体检测设备的技术基础高度吻合，助力半导体国产化，今天就带来一个国产分析仪器龙头。要点：该股是国产分析仪器龙头，积极布局新赛道，不断扩充下游，深度布局仪器、软件及耗材，国产替代趋势明显。公司近年来营收和净利润都保持高速增长态势。2010-2019 年营收 CAGR 约 23%，2010-2018 年归母净利润 CAGR约 18%。公司过去十年毛利中枢为50%，净利中枢为19%，正常ROE近10%，机构看涨45%。科学分析仪器是长坡厚雪好赛道 国产替代大势所趋长坡：科学分析仪器对应多技术平台，全球市场空间超4000亿元。科学仪器创新与制造是促进科技进步的基石产业，是催生科技创新的重要要素。全球分析仪器市场空间超4000亿元，CAGR（2015-2020）为4.4%。根据SDI发布的《2015-2020全球分析仪器市场》数据，2020年全球分析仪器市场约637.5亿美元（折合人民币超4000亿），2015-2020CAGR约为4.4%。欧美地区份额最大，中国地区增速最快。按地区进行划分，SDI预计2020年北美及欧洲地区仍占据分析仪器市场销售主导地位，2020年销售额约占比分析仪器总量的64%，中国地区则只占比约12%。从发展速度来看，中国市场增速最快，预计2015-2020CAGR约为6.8%，其次是印度（5.6%）及亚太地区（5.5%）。中国市场增速分别高于美国及欧洲地区1.6、3.7个百分点。分析仪器市场中品类繁多，大致可分为质谱、色谱、光谱、生命科学仪器、表面科学仪器等9个产品技术。其中需求角度来看，生命科学仪器需求最大，其次是色谱、光谱及质谱仪器。市场发展速度来看，分析仪器中质谱仪器增速最高（CAGR2015-2020，7.1%），其次是表面科学仪器（5.6%）、生命科学仪器（4.9%）。2020年质谱仪全球市场规模有望达到71亿美元，近年来平均增速约7.6%。亚洲地区将会成为质谱仪发展速度最快的大区域，中国、印度有望成为亚洲中质谱仪市场中的佼佼者。2020年全球光谱仪市场规模有望达90亿美元，2015-2020年CAGR约4%。近年来中国光谱仪市场的比重不断提升。2020年色谱仪全球市场规模近100亿美元，2015-2020CAGR约4%。厚雪：各细分领域不断深入 从环境监测到生命科学层层渗透质谱、光谱、色谱三类产品均可用于环境、生命科学、工业、实验室等诸多领域，受益于此类下游细分领域的发展，高端科学仪器有望持续保持较高增速。因此我们将对环境、生命科学等热门领域进行进一步的展开，以判断行业市场空间。2020年环境监测市场空间有望达477亿元 大气监测市场仍有余力环境监测行业体量仍然较小，有望维持16%高复合增速，预计2020年市场空间达477亿元。“十二五”以及“十三五”期间，各项国家政策助力监测行业快速发展，但在整个环保行业中，环监市场的体量依旧比较小，仍具有较大的发展空间。根据国家环境监测总站的数据，监测行业销售额从2011年的108亿上升到了2015年227亿，年复合增长率约16%，但整体规模只相当于水务处理的8%，固废处理的15%。伴随环保督查常态化，大气、水质等领域环境监测设备需求将不断提升，环境监测行业仍会保持较高增速，按16%的复合增速测算，2020年市场空间有望达477亿元。目前大气空气质量监测市场需求大，产品设备少。根据环保部“12369”环保举报情况以及智研咨询数据，2017年大气、噪声污染举报最多，分别占比总举报数的57%、35%，而环监设备市场中大气监测设备仅占比约13%，相较水质与烟气监测设备数量仍有较大差距，我们认为受群众举报驱动，大气监测设备市场有望持续扩容。大气空气质量监测市场空间40-56亿/年。根据2020年6月发布的《2019中国生态环境公告》数据显示，2019年国控点为1436个，相较于2015年数据没有增长。“十三五”规划中监测点增长数量主要来自于县级行政单位为主的“省控点”网络。粗略测算“十三五”期间我国大气监测市场平均每年的市场增量约40-56亿元/年。环监行业有望维持较高增速，市场空间仍未见顶。高端科学仪器在环境监测市场的应用有望逐步提升。生命科学为分析仪器下一个风口浪尖，2030年质谱在国内医疗诊断市场的需求约89亿元，2020-2030CAGR约19%。根据智研咨询数据显示，2018年我国质谱仪市场规模约112亿元，进口额为95亿元，因此我们粗略预计国牌市占率约15%。根据前瞻网数据，2018年光谱仪国内市场规模约60亿元，进口额约48亿元，国牌市占率约20%；根据SDI数据，2018年国内色谱仪市场规模约94亿元，进口额约69亿元，粗略估计国牌市占率约27%。高端分析仪器的市占率均不足30%，部分如质谱、液相光谱等产品国牌市占率不足15%与5%，伴随相关政策发力，仪器逐渐进口替代，假设未来5年国产质谱、光谱、色谱市占率分别达30%、40%、50%，则三谱市场仍有约107亿元的增量空间。（质、色、光谱CAGR分别为7.6%、6.7%、7%）。来源：好股票免责声明：陕西巨丰投资资讯有限责任公司（以下简称"巨丰投顾"）出品的所有内容、观点取决于市场上相关研究报告作者所知悉的各种市场环境因素及公司内在因素。盈利预测和目标价格的给予是基于一系列的假设和前提条件，因此，投资者只有在了解相关标的在研究报告中的全部信息基础上，才可能对我们所表达的观点形成比较全面的认识。巨丰投顾出品内容仅为对相关标的研究报告部分内容之引用或者复述，因受技术或其它客观条件所限无法同时完整提供各种观点形成所基于的假设及前提等相关信息，相关内容可能无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见，因而仅供投资者参考之用，投资者切勿依赖。任何人不应将巨丰投顾出品内容包含的信息、观点以及数据作为其投资决策的依据，巨丰投顾发布的信息、观点以及数据有可能因所基于的研究报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，巨丰投顾不承诺更新不准确或过时的信息、观点以及数据，所有巨丰投顾出品内容或发表观点中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。巨丰投顾出品内容信息或所表达的观点并不构成所述证券买卖的操作建议。相关内容版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。（来源：巨丰投顾财富号的财富号 2021-03-12 09:35）

近期上证指数围绕3200点轴心，上下往复震荡。从上市公司盈利以及流动性宽松预期的情况看，市场已很难有较大空间的下行。但疫情的不断影响，也使得资金做多的动力不足，低位的筹码换手需要更多的时间来完成。在这样的市况下，一是可以布局低估值、高股息品种，着眼于安全边际；另一方面可以积极关注市场弱势而出现错杀的高成长性个股。聚光科技（300203）自2021年三季度开始出现巨幅上行，至2021年末上行结束。从2022年以来，该股调整幅度亦不小，但结合其广阔的市场空间、难以被替代的核心技术，后期仍将表现出较好的成长性，可积极逢低关注。市场空间极大聚光科技是我国高端科学仪器龙头企业。2006年公司实验室研发团队组建，开始布局质谱、色谱、光谱等核心分析技术平台研发；2011年开始承接系列化国家任务，布局重大科学仪器研发；2015年成立谱育科技，加速重大科学仪器研发和产业化创新应用。截至2020年，经过多年在高端科学仪器领域的持续研发投入，聚光科技已积累了70余项技术平台。另外，它的三重四级杆、流式细胞仪等多个领域陆续填补了国内空白。作为国产科学仪器龙头，我们在投资聚光科技时可以重点把握长期增长的市场空间。首先，高端科学仪器市场空间大，国产化率低，国产替代空间大——2020年我国质谱仪、色谱仪、光谱仪市场规模约142、107、67亿元。2016-2019年发改委200万元以上科学仪器采购数据统计中，质谱类国产设备占比仅为1.19%、光谱-色谱占比仅为0.24%。国内亟待优秀的科学仪器企业崛起！科学仪器是国民经济高质量发展和基础科学创新的基础，在制药与生物医学、食品安全、环境监测、半导体、石油化工等领域都扮演了非常重要的角色。美国商务部数据显示，仪器仪表工业总产值只占工业总产值的4%，但对国民经济的影响达到66%。根据SDI数据显示，2015年，全球分析仪器市场规模已经达513.67亿美元，中国占比10%，同期中国GDP全球占比15.4%。随着中国经济迈向更高质量发展，科学仪器需求还将稳步提升。平台型科学仪器公司作为普通投资者，应该如何理解聚光科技的业务构成？我们可以重点把握它作为“平台型科学仪器公司”这样一个特征，聚光科技目前产品广泛应用于生态环境、应急安全、食品药品、疾控卫生、先进工业、临床诊断和生命科学等领域。聚光持股75%子公司谱育科技已掌握了较完整的质谱、色谱、光谱、理化等分析检测技术及气体、液体、固体等进样前处理技术，研制了实验室分析、现场化分析（便携、在线、移动）、自动化分析等一系列技术领先的产品组合，三重四级杆等多项技术陆续填补国内空白。对于高端科学仪器领域而言，稳定性是客户的核心需求之一，是生产企业技术能力的重要表征，也是相应产品产业化和销售放量的必要条件。从这一点来看，2021年谱育科技实现销售合同13.4亿元，高端科学仪器产品快速放量，产品稳定性获得市场认可，已经成为最具产业化能力的质谱研发平台。高端领域具备核心优势未来的发展上，投资者应该重点关注公司核心产品应用领域不断向高端延伸。从发展历程来看，聚光科技从工业检测起家，在环境监测领域获得了快速发展。近年来，随着公司产品矩阵的丰富和性能的提升，业务逐渐向医疗诊断、半导体、生命科学等高端领域拓展。近期，公司LCMS/MS获批二类医疗器械注册证，打破了国外液相色谱串联质谱厂商在该领域对国内医疗行业的长期垄断。具体来看：公司2020年布局生命科学领域，成立杭州谱聚医疗、杭州谱康医学；2021年成立杭州聚拓生物、杭州聚致生物，全面拓展生命科学与诊断新赛道。近期，公司微量元素分析仪PreMed7000和液相色谱串联质谱系统PreMed5200陆续取得浙江省药监局颁发的《医疗器械注册证》。其中，液质获批打破国外液相色谱串联质谱厂商对国内医疗行业的垄断。特别需要重视的是，聚光科技在半导体产业链自主可控方面解决了核心科技问题——公司在晶圆杂质检测、湿电子化学品监测、洁净空间AMC微污染、便携/在线泄漏报警等领域进行了从核心仪器到专用系统的全面创新，2020年推出了国产首台EXPEC7350三重四极杆ICP-MS/MS，在线湿电子化学品监测与工厂自动化系统、洁净间在线阴阳离子/VOCs监测系统等产品，解决了半导体高纯分析检测领域核心仪器被国外企业独家垄断、卡脖子的问题！看好整体解决方案从下游需求的角度来看，聚光科技的市场竞争力体现在整体解决方案上，整体解决方案可以与标准产品实现差异化竞争。具体可以看其子公司的业务模式：东深电子：一站式水利水务平台服务供应商。东深电子是水行业智能化检测、自动化控制、信息化应用全套解决方案提供商与产品供应商。企业主营业务包括智慧环境检测与治理，智慧工业过程分析与运维，智慧安全监测，智慧水利水务，智慧实验室仪器、耗材供应及服务，水生态综合治理，土壤修复，固废危废处理等。上海安谱：实验室消耗品一站式服务平台。上海安谱是一家集研发、生产、销售与服务为一体的高新技术企业，处于中国实验室消耗品行业的前列，已发展成为国内最大的实验室用品提供商之一。公司深耕制药、食品、环境、化工等行业，为政府、第三方检测、高校科研、各大生产企业等实验室，提供耗材产品等实验室耗材一站式服务。无锡中科光电：主要从事大气环境遥感监测技术研究、产品开发与集成应用,为环保、气象和科学研究部门提供相关资讯、产品和技术服务。比如大气污染监测服务，公司将物联网技术与立体监测技术结合,构建了基于激光雷达、傅立叶红外光谱、紫外差分光谱为核心的多种技术平台,研发了大气颗粒物监测激光雷达等多项具有自主知识产权的核心产品,并提供大气复合污染监测等多种解决方案。另外，聚光科技目前推出“全自动实验室4.0”，实现从制样、分样、称重、前处理、自动进样、分析、报表的全流程无人值守的自动化分析。预计，“全自动实验室4.0”将在解决临床质谱易用性和减少半导体检测污染源上发挥重要作用。

受益于国家对环境污染治理的重视以及工业固定资产投资的稳定增长，公司经过十年的已发展已经成为分析监测仪器行业的龙头企业 由于具备雄厚的技术储备以及丰富的产品线，公司构筑了较强的竞争壁垒。 　　十年成就分析监测仪器行业龙头企业 　　公司的主营业务是研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪表仪器。公司成立于2002年，由留学归国人员王健、姚纳新创立，经过十年的发展，公司已成为国内分析监测仪器领域的龙头企业。 　　公司发展的驱动因素：环境污染治理和工业固定资产投资 　　环境保护作为我国的一项基本国策，日益得到人们重视。我国环境管理的基础比较薄弱，作为环境保护基础的环境监测仪器不能完全满足发展的需求，存在广阔的成长空间。2000年全国环境污染治理投资仅1015亿元，而其中环境监测仪器占比仅0.47%，而到2010年，全国环境污染治理投资仅6654亿元，而其中环境监测仪器占比达到了1.65%，十年间环境监测仪器市场规模增长了21倍。环境监测仪器市场容量的快速增长也带来了公司环境监测业务的快速成长空间，2008-2011年该项业务复合增速超过30%，市场占有率也从1.78%增长到3.08%。“十二五”期间，随着国家对环境监测行业的政策支持和资金投入，我国环境监测仪器市场仍将会保持着快速增长速度。 　　环境控制要求越来越严格、采用先进技术手段节能降耗、走资源节约之道路，是高能耗、高污染企业生存发展的必经之路。工业企业可以通过工业过程分析系统，实时监测，实现生产过程的优化控制，实现节能减排的目标。工业过程分析仪器的购臵支出是下游行业固定资产投资的重要组成部分。2006-2010年，我国第二产业固定资产投资增速基本稳定在22.8-28%之间，下游行业固定资产也推动了工业过程分析仪器市场容量的不断扩大，2007-2010年，工业过程分析仪器市场规模平均增速为16.49%，公司市场占有率基本稳定在6-7%。 　　技术领先、丰富的产品线构筑竞争壁垒 　　公司一直将自主研发作为公司的发展核心，经过多年的积累，建立了以IPD(集成产品开发)和CMMI(能力成熟度模型集成)为基础的研发体系，形成了一支经验丰富，创新能力强，跨学科的研发团队 并逐步掌握了光谱类、分析化学类、色谱类、电化学类、光纤传感类等分析技术平台，开发出了技术先进、适应性强、具有自主知识产权的系列产品。 　　环境监测系统、工业过程分析系统和安全监测系统是客户工艺控制、安全生产、环境保护的重要技术手段，客户需求千差万别。依靠充足的技术储备，公司充分利用本土化优势，能够直接为行业用户提供个性化解决方案。同时公司利用掌握的关键技术，进行应用开发，在较短时间内实现进口仪表无法满足的特殊需求。 　　从该行业的市场参与主体来看，国外知名分析仪器厂商在国内大多以前端的、标准化分析仪器和配件产品的推广和销售业务为主，主要供应厂商包括西门子、ABB、日本横河、仕富梅(SERVOMEX)、日本岛津、美国赛默飞世尔等十余家 国内企业主要从事后端的系统集成和运营服务工作。与主要竞争对手雪迪龙、先河环保相比，公司产品线更为丰富，业务领域涵盖工业过程分析、环境监测、数字环保，还包括安全监测、实验室仪器，而先河环保、雪迪龙业务领域相对单一。 　　公司自创建以来一直高度重视技术创新，目前公司在废气污染源监测系统废水污染源监测系统、激光在线气体分析系统、紫外在线气体分析系统等多个领域技术水平已经达到国际先进水平，在环境空气质量监测系统、地表水质监测系统、智能气体报警仪、数字环保信息系统等领域技术水平已达到国内先进水平。同时，公司在垃圾焚烧废气污染源监测系统、低量程废水污染源监测系统等领域已处于产品完善阶段，这些技术研制成功能够保障公司技术储备，维持技术优势。 　　依靠强大的技术研发能力，公司不仅产品线丰富，服务体系更为完善，能够提供远程诊断、经销商培训等服务形势，形成了“自主知识产权的核心设备+综合化信息管理系统+完善的运营维护”三位一体的全方位优势，并充分利用本土化的营销和服务资源，为客户提供定制化行业解决方案，构筑了较高的竞争壁垒。 　　“丹纳赫之路”刚起步 　　环境监测和过程分析仪器仪表行业属于技术密集型产业，涵盖众多专业子行业，但单个子行业市场规模较小，进入新领域，需要较长培育期来积累技术和经验。通过跨行业、跨领域的收购兼并，可以快速进入某个细分市场，获取新产品的技术储备和客户资源，节约大量的市场推广费用和研发成本。 　　国际仪器仪表巨头丹纳赫的成长之路 　　从国外公司的发展看，收购兼并已经成为仪器仪表行业企业成长的一个重要途径。美国热电和丹纳赫是分析仪器行业内的龙头公司，他们就是通过不断地收购兼并其它公司来保持企业持续快速的发展。美国热电从1967年上市，已经历了超过250多宗并购，通过兼并收购，使其成为了行业的领导者 而国际仪器仪表行业的龙头-丹纳赫，成立于1969年，自20世纪80年代中后期开始，公司以1个/月的速度收购企业，目前拥有超过六百家子公司，公司在所属的各行业均处于领先地位。 　　丹纳赫的并购战略，可以概括为在高利基细分子行业中，寻找可收购公司，收购后运用其独有的DBS系统进行整合，创造附加价值，实现共同成长。 　　公司“丹纳赫之路”刚起步 　　从市场参与者来看，国外厂商主要有西门子、ABB、日本横河、仕富梅(SERVOMEX)、日本岛津、美国热电等公司，国外厂商在分析仪器领域发展历史悠久，技术实力雄厚，在高端分析仪器和传感器等精密配件的市场竞争中优势明显，多以前端、标准化分析仪器和配件业务为主，系统集成业务为辅， 而国内企业起步较晚，整体技术基础薄弱，产品的测量精度和稳定性存在一定差距，主要从事后端的系统集成和运营服务工作，少数企业也从事分析仪器制造业务，但以中低端仪器为主。目前环境监测和过程分析仪器仪表市场没有出现在该市场占据绝对主导地位的厂家，市场呈分散化形态。目前规模相对较大的企业有聚光科技、德国西门子公司、宇星科技公司等。国内企业普遍规模小、人才分散、技术分散、资源分散，依靠自身发展难以实现公司规模的快速发展，对外并购扩张成为成长壮大的必由之路。 　　我们测算2011年公司各子公司贡献的净利润占公司净利润30%左右，收购兼并企业对公司盈利能力的提升还是比较显著。分析公司的并购战略，上市之前的收购兼并多以获得客户资源为主，如2007-2010年的收购兼并基本都是销售型企业，2011年上市以后，公司资金实力、品牌影响得到加强，客户资源也有了积累，公司收购企业开始转向生产型企业，收购目的以丰富产品线。技术储备为主，公司扩展从重视渠道建设，储备客户资源为主转向丰富产品线、储备技术。因此，我们判断未来公司兼并收购的对象将以生产型、拥有技术优势的企业为主。同时，我们也注意到北京吉天、荷兰BohnenBeheerB.V收购PE水平分别达到了8.4倍、26倍，在目前的市场环境下，收购成本较高，“丹纳赫”快速扩张的模式难以简单复制，我们认为公司处于成长的初期，整合能力以及融资能力目前还不具备快速扩张的基础，需要时间积累，适度扩展将更为理性。 　　投资建议 　　目前，分析监测仪器行业竞争格局基本稳定，毛利率相对稳定，高细分子行业市场规模有限，行业发展比较平稳。在不考虑兼并收购的情况下，我们预计2012-2014年公司营业收入分别达到9亿、10.46亿、11.98亿，实现每股收益分别为0.52元、0.61元、0.72元，综合来看公司估值水平不具优势，考虑到“小非”解禁的压力，给予公司“中性”投资评级。