光缘监测仪

受益于国家对环境污染治理的重视以及工业固定资产投资的稳定增长，公司经过十年的已发展已经成为分析监测仪器行业的龙头企业 由于具备雄厚的技术储备以及丰富的产品线，公司构筑了较强的竞争壁垒。 　　十年成就分析监测仪器行业龙头企业 　　公司的主营业务是研发、生产和销售应用于环境监测、工业过程分析和安全监测领域的仪表仪器。公司成立于2002年，由留学归国人员王健、姚纳新创立，经过十年的发展，公司已成为国内分析监测仪器领域的龙头企业。 　　公司发展的驱动因素：环境污染治理和工业固定资产投资 　　环境保护作为我国的一项基本国策，日益得到人们重视。我国环境管理的基础比较薄弱，作为环境保护基础的环境监测仪器不能完全满足发展的需求，存在广阔的成长空间。2000年全国环境污染治理投资仅1015亿元，而其中环境监测仪器占比仅0.47%，而到2010年，全国环境污染治理投资仅6654亿元，而其中环境监测仪器占比达到了1.65%，十年间环境监测仪器市场规模增长了21倍。环境监测仪器市场容量的快速增长也带来了公司环境监测业务的快速成长空间，2008-2011年该项业务复合增速超过30%，市场占有率也从1.78%增长到3.08%。“十二五”期间，随着国家对环境监测行业的政策支持和资金投入，我国环境监测仪器市场仍将会保持着快速增长速度。 　　环境控制要求越来越严格、采用先进技术手段节能降耗、走资源节约之道路，是高能耗、高污染企业生存发展的必经之路。工业企业可以通过工业过程分析系统，实时监测，实现生产过程的优化控制，实现节能减排的目标。工业过程分析仪器的购臵支出是下游行业固定资产投资的重要组成部分。2006-2010年，我国第二产业固定资产投资增速基本稳定在22.8-28%之间，下游行业固定资产也推动了工业过程分析仪器市场容量的不断扩大，2007-2010年，工业过程分析仪器市场规模平均增速为16.49%，公司市场占有率基本稳定在6-7%。 　　技术领先、丰富的产品线构筑竞争壁垒 　　公司一直将自主研发作为公司的发展核心，经过多年的积累，建立了以IPD(集成产品开发)和CMMI(能力成熟度模型集成)为基础的研发体系，形成了一支经验丰富，创新能力强，跨学科的研发团队 并逐步掌握了光谱类、分析化学类、色谱类、电化学类、光纤传感类等分析技术平台，开发出了技术先进、适应性强、具有自主知识产权的系列产品。 　　环境监测系统、工业过程分析系统和安全监测系统是客户工艺控制、安全生产、环境保护的重要技术手段，客户需求千差万别。依靠充足的技术储备，公司充分利用本土化优势，能够直接为行业用户提供个性化解决方案。同时公司利用掌握的关键技术，进行应用开发，在较短时间内实现进口仪表无法满足的特殊需求。 　　从该行业的市场参与主体来看，国外知名分析仪器厂商在国内大多以前端的、标准化分析仪器和配件产品的推广和销售业务为主，主要供应厂商包括西门子、ABB、日本横河、仕富梅(SERVOMEX)、日本岛津、美国赛默飞世尔等十余家 国内企业主要从事后端的系统集成和运营服务工作。与主要竞争对手雪迪龙、先河环保相比，公司产品线更为丰富，业务领域涵盖工业过程分析、环境监测、数字环保，还包括安全监测、实验室仪器，而先河环保、雪迪龙业务领域相对单一。 　　公司自创建以来一直高度重视技术创新，目前公司在废气污染源监测系统废水污染源监测系统、激光在线气体分析系统、紫外在线气体分析系统等多个领域技术水平已经达到国际先进水平，在环境空气质量监测系统、地表水质监测系统、智能气体报警仪、数字环保信息系统等领域技术水平已达到国内先进水平。同时，公司在垃圾焚烧废气污染源监测系统、低量程废水污染源监测系统等领域已处于产品完善阶段，这些技术研制成功能够保障公司技术储备，维持技术优势。 　　依靠强大的技术研发能力，公司不仅产品线丰富，服务体系更为完善，能够提供远程诊断、经销商培训等服务形势，形成了“自主知识产权的核心设备+综合化信息管理系统+完善的运营维护”三位一体的全方位优势，并充分利用本土化的营销和服务资源，为客户提供定制化行业解决方案，构筑了较高的竞争壁垒。 　　“丹纳赫之路”刚起步 　　环境监测和过程分析仪器仪表行业属于技术密集型产业，涵盖众多专业子行业，但单个子行业市场规模较小，进入新领域，需要较长培育期来积累技术和经验。通过跨行业、跨领域的收购兼并，可以快速进入某个细分市场，获取新产品的技术储备和客户资源，节约大量的市场推广费用和研发成本。 　　国际仪器仪表巨头丹纳赫的成长之路 　　从国外公司的发展看，收购兼并已经成为仪器仪表行业企业成长的一个重要途径。美国热电和丹纳赫是分析仪器行业内的龙头公司，他们就是通过不断地收购兼并其它公司来保持企业持续快速的发展。美国热电从1967年上市，已经历了超过250多宗并购，通过兼并收购，使其成为了行业的领导者 而国际仪器仪表行业的龙头-丹纳赫，成立于1969年，自20世纪80年代中后期开始，公司以1个/月的速度收购企业，目前拥有超过六百家子公司，公司在所属的各行业均处于领先地位。 　　丹纳赫的并购战略，可以概括为在高利基细分子行业中，寻找可收购公司，收购后运用其独有的DBS系统进行整合，创造附加价值，实现共同成长。 　　公司“丹纳赫之路”刚起步 　　从市场参与者来看，国外厂商主要有西门子、ABB、日本横河、仕富梅(SERVOMEX)、日本岛津、美国热电等公司，国外厂商在分析仪器领域发展历史悠久，技术实力雄厚，在高端分析仪器和传感器等精密配件的市场竞争中优势明显，多以前端、标准化分析仪器和配件业务为主，系统集成业务为辅， 而国内企业起步较晚，整体技术基础薄弱，产品的测量精度和稳定性存在一定差距，主要从事后端的系统集成和运营服务工作，少数企业也从事分析仪器制造业务，但以中低端仪器为主。目前环境监测和过程分析仪器仪表市场没有出现在该市场占据绝对主导地位的厂家，市场呈分散化形态。目前规模相对较大的企业有聚光科技、德国西门子公司、宇星科技公司等。国内企业普遍规模小、人才分散、技术分散、资源分散，依靠自身发展难以实现公司规模的快速发展，对外并购扩张成为成长壮大的必由之路。 　　我们测算2011年公司各子公司贡献的净利润占公司净利润30%左右，收购兼并企业对公司盈利能力的提升还是比较显著。分析公司的并购战略，上市之前的收购兼并多以获得客户资源为主，如2007-2010年的收购兼并基本都是销售型企业，2011年上市以后，公司资金实力、品牌影响得到加强，客户资源也有了积累，公司收购企业开始转向生产型企业，收购目的以丰富产品线。技术储备为主，公司扩展从重视渠道建设，储备客户资源为主转向丰富产品线、储备技术。因此，我们判断未来公司兼并收购的对象将以生产型、拥有技术优势的企业为主。同时，我们也注意到北京吉天、荷兰BohnenBeheerB.V收购PE水平分别达到了8.4倍、26倍，在目前的市场环境下，收购成本较高，“丹纳赫”快速扩张的模式难以简单复制，我们认为公司处于成长的初期，整合能力以及融资能力目前还不具备快速扩张的基础，需要时间积累，适度扩展将更为理性。 　　投资建议 　　目前，分析监测仪器行业竞争格局基本稳定，毛利率相对稳定，高细分子行业市场规模有限，行业发展比较平稳。在不考虑兼并收购的情况下，我们预计2012-2014年公司营业收入分别达到9亿、10.46亿、11.98亿，实现每股收益分别为0.52元、0.61元、0.72元，综合来看公司估值水平不具优势，考虑到“小非”解禁的压力，给予公司“中性”投资评级。

12月16日，中科院合肥物质科学研究院安徽光机所环境光学与技术重点实验室研制的“水体低浓度多组分芳香类污染快速监测仪”、“重点污染面源排放VOCs及温室气体连续自动监测系统”、“大气污染多组分排放通量快速遥测系统”等监测仪器通过了安徽省科技厅组织的科技成果鉴定，专家组一致认为三项成果的综合性能指标均达到国际先进水平。 鉴定会会场 　　鉴定委员会专家通过详细审查三项成果相关资料及现场观看仪器运行情况，对课题研究取得的成果给予了充分肯定和高度评价，并建议尽快加快项目成果的产业化。此三项监测仪器设备的成功研制为水体有机污染物连续自动监测、重点污染面源排放VOCs及温室气体连续自动精确测量、工业区气体排放通量的车载快速遥测提供了先进的技术手段。 察看相关仪器 　　“水体低浓度多组分芳香类污染快速监测仪”基于汲水式动态水样采集更新与三维荧光光谱技术，利用频谱法和交替三线性算法获取了混合水样中污染组分数及不同组分的光谱载荷矩阵，提出了基于样本数据库的综合相似度指数算法，解决了多组分混合物的重叠三维荧光光谱的解析问题 提出了样本浓度正交混合构建多组分混合物校正参考数据库的方法，有效地解决了组分样本间多重共线性问题 实现了水体酚类、油类和多环芳烃的自动快速测量和超标报警。 　　“重点污染面源排放VOCs及温室气体连续自动监测系统”突破了傅里叶变换红外光谱仪关键技术，设计了双臂扫描干涉仪结构，提高了系统光谱仪的稳定性和可靠性 设计了基于He-Ne光和PSD结合的精确扫描控制电路，提高了干涉信号的采样间隔的准确性 提出了基于合成模拟校准和仪器线型修正的定量分析反演算法，实现了重点污染面源排放VOCs及温室气体连续自动精确测量。 　　“大气污染多组分排放通量快速遥测系统”基于掩日通量测量技术，设计了太阳在轨方位初步定位与PSD光电反馈精确跟踪相结合的太阳自动跟踪器，实现了车载系统快速移动监测 研究了工业区污染源排放气体扩散特点，提出了污染气体测量背景光谱获取方法 基于正常光谱与异常光谱之间的差异性，提出了线型相关光谱筛选方法 基于非线性最小二乘模拟校准的柱浓度反演算法，研发了具有自主知识产权的基于掩日法污染气体排放通量计算软件，实现了工业区VOCs、SO2、CO、NH3等多组分气体排放通量的车载快速遥测。 听取介绍

在"十二五"期间环保对环境监测投资加大的大趋势下，整个环境监测仪器行业成长确定，而聚光科技 和天瑞仪器 在各自细分领域分别具备先发优势，将充分收益行业成长。近期我们分别调研了聚光科技和天瑞仪器，跟公司对环境监测仪器行业发展、企业市场定位等情况做了交流。聚光科技的产品主要分三块：环境在线监测系统(包含废气、废水和大环境气水在线监测系统、系统运营维护和数字信息平台)、工业过程在线监测系统和安全监测系统，其业务增长点主要在于系统运营维护、数字信息平台和安全监测系统。天瑞仪器的产品主要是XRF荧光光谱仪，主要应用于金属元素分析，其业务增长点主要在于重金属检测和土壤监测方面的应用。 　　从中期业绩来看，嵌入式软件增值税返还部分暂时不能落实将影响相关公司中报净利润增速表现。我们预计天瑞仪器2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.86元、1.18元和1.59元，"增持"评级 我们预计聚光科技2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.48元、0.70元和0.95元，"增持"评级。 　　1.收益环保指标升级推动的全社会环保投资提升，环境监测仪器行业成长确定 　　国家首次明确重金属污染防治目标。2011年2月，国务院正式批复《重金属污染综合防治"十二五"规划》，明确了重金属污染防治的目标，即到2015年，建立起比较完善的重金属污染防治体系、事故应急体系和环境与健康风险评估体系，解决一批损害群众健康的突出问题 进一步优化重金属相关产业结构，基本遏制住突发性重金属污染事件高发态势 重点区域重点重金属污染物排放量比2007年减少15%，非重点区域重点重金属污染物排放量不超过2007年水平，重金属污染得到有效控制。 　　总量监测指标由2个增加到4个。2011年3月，十一届全国人大第四次会议审议通过《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》，提出到2015年，主要污染物排放总量显著减少，化学需氧量、二氧化硫排放分别减少8%，氨氮、氮氧化物排放分别减少10%("十一五"规划对应的要求是二氧化硫和化学需氧量排放总量减少10%)。 　　污染防治重点全面覆盖水、空气和土壤三大环境要素。2011年4月，环保部发布《2011年全国污染防治工作要点》，为顺利完成"十二五"时期的艰巨任务，污染防治工作要重点围绕水、空气和土壤三大环境要素，突出重金属、化学品和危险废物三类污染物，在流域区域和污染源两个层面，充分运用环境保护目标责任制考核和创建环保模范城市两个抓手，努力全面改善环境质量，逐步提高社会公众的环境满意度。 　　我们预计"十二五"主要环保指标将比"十一五"有很大升级，相应的全社会环保投资有望再度高速增长。"十一五"期间、"十五"期间的全社会环境保护投资分别比"十五"、"九五"时期翻了一番。为确保完成"十二五"环保目标，我们预计"十二五"期间全社会环保投资有望延续前期高速增长。 　　2.聚光科技、天瑞仪器、先河环保 分别为环境监测仪器各细分领域龙头，将充分收益行业成长 　　环境监测从监测对象出发分为大气、水和土壤三类。大气和水环境一般采用在线监测系统来不间断监测主要环保指标，分为大环境(城市空气质量、流域水质)和小环境(污染源企业废气、废水)两类监测应用。土壤一般采用重金属检测仪器或化学分析器来监测其中的有害元素或物质。从市场容量来看，小环境类监测系统要大于大环境类监测系统(土壤和重金属监测方面的规划属于首次出台，其需求属于增量市场，但容量目前难以计算)。三家上市公司中，聚光科技在小环境水、气在线监测系统方面国内领先，先河环保在大环境在线监测系统方面(城市空气质量监测、水质监测)国内领先，天瑞仪器在金属元素分析方面国内领先。 　　天瑞仪器：研发实力出色，在土壤金属元素监测方面具备先发优势，下游应用市场将逐步打开。公司掌握核心技术，研发实力出色并积累多年，其X射线荧光光谱仪产品在国内重金属检测领域优势明显，手持式仪器具有小型化、现场化的特点，同时多种通用性和适用性更强的分析测试仪器如各种光谱仪、质谱仪、色谱仪产品呼之欲出。我们预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.86元、1.18元和1.59元 公司2011年7月7日收盘价25.86元，对应2011-2013年PE分别为30.07倍、21.92倍和16.26倍 维持“增持”评级。 　　聚光科技：业务覆盖现场监测、数据传输和系统集成，在小环境水气在线监测方面具备市场优势，安全监测、系统集成方面拓展空间广阔。公司以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心，为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案，其水、气在线监测系统在国内工业过程和污染源在线监测领域处于领先地位，且后续项目运营维护、信息集成和安全监测系统方面发展空间广阔。我们预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.48元、0.70元和0.95元 公司2011年7月7日收盘价17.18元，对应2011-2013年PE分别为35.79倍、24.54倍和17.90倍 首次给予“增持”评级。 　　3.风险提示 　　“十二五”开局第一年全社会对环境监测投资存在不确定性 行业竞争或将加剧 嵌入式软件增值税退税暂时不能落实将影响中期业绩表现。