增速

记者周琳北京报道：从去年开始“精准医疗”就被各路资本争相竞逐，目前涉足的上市公司有26家。一项机构研究预计，2015年全球“精准医疗”市场规模近600亿美元，今后5年增速预计为15%，是医药行业整体增速的三到四倍，其中基因测序行业增速将超过20%。　　随着开放“二孩”政策，高龄孕妇成为无创DNA检测的刚需群体，也让基因检测市场蛋糕加大。　　作为内地基因测序龙头，华大基因带给股市的利好可见一斑。两年翻三倍的估值被众多机构投资者“簇拥”。　　巨大的市场空间，也让基因测序公司如雨后春笋地诞生。去年，有长远投资眼光的杨勇从阿里巴巴高职退出，毫无医学专业背景的他，通过整合“基因航母”华大基因等基因检测和肿瘤治疗技术、创办了内地首家提供精准检测、治疗、康復一体自助式服务平台公司观世公司，包括生育、肿瘤、亚健康领域。　　目前在观世健康平台，好莱坞女星安吉丽娜朱莉所做的遗传性肿瘤检测在家自采唾液样本就可完成，费用也从前几年的两三万降到六千多人民币，中等阶层完全可以接受。　　“我认为‘精准医疗’的定义就是你比任何人都了解你自己。”杨勇对这个市场非常有信心，未来的“精准医疗”方向一定是自采化。

最近3年，在新冠的影响下，各行各业都受到了巨大的冲击，原材料上涨、客户流失、需求萎缩，活下去成为许多公司的首要目标。然而，大家想不到的是，有一个行业却异常火爆，那就是体外诊断行业：受益于新冠检测常态化的需求，一季度体外诊断行业营收大幅增长，安旭生物 营收增长27倍，奥泰生物 增长6倍，万泰生物 增长2.8倍… … 尽管新冠检测试剂的单价一降再降，但在巨大的需求下，体外诊断行业赚得盆满钵满：明德生物 就是其中的佼佼者，2020年，公司归母净利润同比增长了10倍；2021年继续增长了2倍；2022年只用了一个季度，就完成了去年全年的利润目标。看到这个数据，你是否也被震惊到了？震惊之余，我们不禁会想：在体外诊断这条大道上，明德生物 还能策马扬鞭多久？现在是买入的好时机吗？带着这两个问题，我们开始吧。本文分10个章节：1、业务组成 2、股权结构 3、竞争格局 4、财务透视 5、竞争优势 6、发展前景 7、主要风险 8、估值 9、十年以后 10、总结。各位看官，各取所需。1、明德生物的主营业务公司的主营业务包括：体外诊断试剂、体外诊断仪器、第三方医学检验、急危重症信息化解决方案和代理业务。体外诊断试剂业务是公司的基本盘，营收占比常年高达90%左右。最近两年，体外诊断试剂业务蓬勃发展，带动了公司整体营收的高速增长。体外诊断试剂业务的高速增长，主要来源于新型冠状病毒核酸检测试剂盒需求的井喷。2021年，公司营收28.3亿元，其中，新型冠状病毒核酸检测试剂盒的营收20.2亿元，营收占比高达71.5%：体外诊断试剂业务的毛利率非常高，最近两年稳定提升：公司的主战场在国内，最近两年，国外业务增长也比较快：分析明德生物 ，体外诊断试剂业务是抓手，其中，新型冠状病毒核酸检测试剂盒是关键。看完公司的主营业务，接着看一下公司的股权结构。2、明德生物的股权结构2008年1月，自然人陈永根、汪汉英、祖淑华、陈莉莉、王颖共同出资设立武汉明德生物科技有限责任公司。2013年9月，明德有限召开股东会决议通过，同意明德有限整体变更为股份公司，整体变更后股份公司的名称为武汉明德生物科技股份有限公司。公司的实际控制人为陈莉莉和王颖，合计持股42.45%。陈莉莉与王颖系一致行动人，陈莉莉系陈鑫涛的姑姑，王颖系王锐的姐姐，除此之外，公司本次前 10 名股东之间不存在关联关系。陈莉莉女士：中国国籍，无境外永久居留权，1974年出生，博士研究生学历。1996年7月至2006年7月任华中科技大学同济医学院附属同济医院医生；2006年7月至2008年7月就读德国海德堡大学医学博士；2008年7月至2011年4月任武汉明德生物科技有限责任公司技术总监，期间在美国波士顿大学医学中心从事博士后研究工作；2011年5月至今任公司总经理职务；2013年6月至2013年10月任武汉明德生物科技有限责任公司执行董事；2019年5月至2019年10月任武汉德夷生物科技有限公司董事长；2013年10月至今任公司董事长职务；2016年11月至今担任新疆明德和生物科技有限公司董事长；2017年7月至今担任广东明志医学检验实验室有限公司董事。王颖女士：中国国籍，无境外永久居留权，1974年出生，博士研究生学历。2002年9月至2006年7月任华中科技大学同济医学院附属医院主治医师；2006年7月至2008年7月在德国海德堡大学从事博士后研究工作；2008年7月至今任公司副总经理，期间在美国杜兰大学医学中心从事博士后研究工作；2013年10月至今任公司董事；2016年2月至今担任武汉明志医学检验实验室有限公司执行董事、总经理；2017年7月至今担任广东明志医学检验实验室有限公司董事长。看完公司的股权结构，接着看一下公司的竞争格局。3、明德生物的竞争格局体外诊断产品又称为 IVD（In-Vitro Diagnostics）产品，是指按医疗器械管理的体外诊断试剂，包括在疾病的预测、预防、诊断、治疗监测、预后观察和健康状态评价的过程中，用于人体样本体外检测的试剂、试剂盒、校准品、质控品等产品，可以单独使用，也可以与仪器、器具、设备或者系统组合使用。根据Frost&Sullivan的统计，2020年，在体外诊断行业，排名前三的分别是：免疫分析、临床化学和POCT：公司的主打产品新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒属于分子诊断领域。我国分子诊断领域，目前以国内企业为主，主要包括达安基因 、明德生物 和之江生物 。2021年，我国核酸检测市场规模为136亿元，其中，达安基因 新冠核酸检测试剂盒营收48.94亿元，排名第一；明德生物 新冠核酸检测试剂盒营收20.22亿元；之江生物 新冠核酸检测试剂盒营收11.75亿元。看完公司的竞争格局，接着看一下公司的财务。4、明德生物的财务透视1）ROE长期维持在30%左右公司ROE常年维持在30%左右，主要驱动因素是总资产周转率和净利率。在体外诊断行业，公司ROE遥遥领先：2）毛利率和净利率较高公司毛利率和净利率都较高，毛利率常年维持在77%左右，净利率维持在40%左右。在体外诊断行业，公司的毛利率和净利率名列前茅：3）营收和净利润增速较快在经历了2017~2019年3年的负增长后，最近两年，得益于核酸检测需求的爆发，公司的营收和净利润快速增长。核酸检测领域的头部公司，这两年情况基本类似：4）经营稳健，发展较快公司经营稳健，发展较快，各项经营指标快速增加。5）净利润转换为经营活动现金流的能力一般公司净利润转换为经营活动现金流的能力一般，经营活动现金流和归母净利润的比常年维持在1以下，积累现金流的能力较弱。在体外诊断行业，公司积累现金流的能力处于中游水平：6）现金充足，投资支出大，有息负债为0公司现金充足，投资支出大，没有有息负债。2021年，公司现金余额19亿元，投资支出23亿元，其中，投资支付的现金22亿：2021年，公司银行理财产品金额高达21.2亿元：7）资本支出比较高公司资本支出比较高，占营收的比例在60%以上。最近两年资本支出占比快速下降到7%左右。在体外诊断行业，公司资本支出占比处于中上游水平：8）应付账款不高9）应收账款较高公司应收账款较高，最近4年维持在20%左右。体外诊断行业应收账款普遍较高，公司应收账款比例处于下游水平：10）存货比例不高公司存货占比不高，常年维持在10%左右。在体外诊断行业，公司的存货占比处于下游水平：11）销售费用占比适中公司销售费用占比适中，最近两年快速下降。在体外诊断行业，公司的销售费用占比处于中游水平：12）固定资产占比不高公司固定资产占比不高，常年维持在14%左右。在体外诊断行业，公司固定资产占比处于中游水平：13）研发投入较高公司研发投入占比较高，常年维持在15%左右，最近两年占比有所下降。在体外诊断行业，公司研发投入占比最高：14）市盈率常年维持在40倍左右公司市盈率较高，最近两年，由于净利润大增，公司市盈率大幅下降。15）股东人数不多截至今年6月10日，公司股东人数3.9万。16）基金持仓非常低截至今年一季度，持有明德生物 的基金总共7支，持仓市值0.18亿元，占流通股比例0.27%。看完公司的财务，接着看一下公司的竞争优势。5、明德生物的竞争优势体外诊断行业，是一个需要技术积累的行业。凭借这些年大量的研发投入，目前公司具备技术优势和产品优势。1）技术优势在体外诊断行业，公司的研发投入占比是最高的。经过坚持不懈地扩大研发投入、优化研发流程、提升研发质量和效率，公司在IVD领域实现了多项技术创新和突破，掌握了多重抗体标记技术、化学发光免疫技术、电化学技术、微流控技术、复杂运动机械的时序控制技术、磁分离及清洗技术、高精度信号采集及数据处理技术、精确温控技术、高性能低功耗的心电前端采集技术、自动心电诊断技术、冻干技术、多重荧光PCR技术等，并依托上述技术平台建立多元化的免疫产品线、分子产品线、血气产品线等。血气诊断市场常年被雷度米特、沃芬、雅培 、罗氏、诺瓦、西门子 等把持，市占率合计高达95%以上。2019年6月，公司获批国产唯一湿式血气分析仪PT1000，真正实现高精尖领域进口替代。2）产品优势在体外诊断产品领域，公司依托免疫胶体金、免疫荧光、化学发光、电化学、分子诊断等全面的体外诊断产品平台，形成了应用于心脑血管、感染性疾病、肾脏疾病、糖尿病、传染病、优生优育、健康体检、甲状腺、激素、血气、凝血、药物代谢、病原体检测等丰富产品线，公司校准、品控、自动化能力亦较为突出，是国内为数不多技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。在急危重症信息化解决方案领域，公司在胸痛中心、卒中中心、创伤中心、急诊分诊和ICU系统、重点疾病诊断辅助系统、医共体信息化系统以及移动医疗均有布局，产品在快速迭代且已不断应用于医疗机构客户，具备了急危重症信息化软硬件一体化解决方案能力。看完公司的竞争优势，接着看一下公司的发展前景。6、明德生物的发展前景我国体外检测行业，目前处于发展阶段，公司未来的增长，主要来自于核酸检测和血气诊断领域。1）核酸检测核酸检测的物质是病毒的核酸。核酸检测是查找患者的呼吸道标本、血液或粪便中是否存在外来入侵的病毒的核酸。核酸检测按照检测对象可分为传染性疾病检测、产前检测、肿瘤检测和遗传病检测四种。其中，传染性疾病检测是最主要的检测种类，传染性疾病检测所占市场份额为44%。最近3年，受新冠疫情的影响，各国更加注重传染性疾病检测，传染性疾病检测市场有望继续扩大，在检测领域所占的比重有望增长。最近7年，我国核酸检测市场规模一直在稳步增长，从2016年的64亿元，增长到2021年的136亿元，最近两年增长主要来自传染性疾病检测：随着后续疫情逐步收敛，核酸检测的增速会放缓。2）血气诊断根据联合市场研究公司（Allied Market Research）的报告《血气及电解质分析仪市场——全球机遇分析与行业预测（2017-2023）》，2017年全球血气及电解质分析仪市场规模约15.1亿美元，2023年将达到21.0亿美元，年复合增长率5.7%。全球市场份额主要被雷度米特、沃芬和雅培 所占据。近几年，我国医疗水平快速发展，以及人口老龄化趋势加快，使得血气分析仪市场需求持续攀升，2019年国内血气分析仪市场规模达到了15亿元左右，行业增速超过20%。2019年公司获批唯一国产湿式血气分析仪PT1000，国产替代加速渗透。看完公司的发展前景，接着看一下公司的主要风险。7、明德生物的主要风险目前公司的主要风险有两个：新冠检测需求大幅下滑和产品价格下降的风险。1）疫情结束，新冠检测需求大幅下滑随着全球各个国家疫情防控政策的调整，新冠检测的需求可能会大幅下滑。而公司新冠检测营收占比高达71%，一旦新冠检测需求下滑，对公司业绩会造成较大影响。2）产品价格下降的风险随着新冠疫情发展已持续两年，国内已有几十家企业新冠核酸检测试剂获批，加大了市场竞争。国家各省市、地区及联盟已对新冠核酸检测试剂进行了多轮带量采购，新冠核酸检测试剂中标价格逐步下降。随着未来各省市采购新冠核酸检测试剂继续进行招标或带量采购，新冠核酸检测试剂中标价格将可能面临继续下降的风险，将影响公司新冠检测相关产品盈利空间。看完公司的主要风险，最后简单聊一下估值。8、明德生物的估值估值是一门艺术，千人千面。采用现金流折现模型，对公司的估值如下，大家看看就好：采用现金流折现模型，公司的合理估值在73.77~93.95元之间。这个模型，考虑的是未来10年，公司的增速在2.4%~3%之间，永续经营增速假设为0%。9、十年以后体外诊断行业与生命健康息息相关，体外诊断行业的需求属于刚性需求。未来10年，体外诊断行业的整体需求会逐步释放。但体外诊断行业属于技术主导型行业，技术更新换代快，公司能否在激烈的竞争中胜出还未可知。10、总结在体外诊断行业，公司目前具备技术优势和产品优势，最近两年，新冠爆发，公司核酸检测需求大幅增加，带动公司营收和净利润节节攀升。但新冠已经接近尾声，下半年公司的营收大概率会降下来。今年营收和利润应该非常可观，但以后的增长不容乐观，低增长或负增长可能成为常态。

中报业绩基本符合预期 　　2013中期公司实现主营业务收入3.8亿元,同比增45.5% 利润总额6892.2万元,同比增长47.8% 归母净利润5688.0万元,同比增49.3%。扣非后归母净利润2800.9万元,同比增58.1%。Q2单季度实现营收2.2亿元,同比增49.4%,高于Q1增速40.7% Q2单季度归母净利润3253.0万元,同比增34.5%,低于Q1增速75.0%,主要是Q1佛山达浩、佛山达意股权转让确认投资收益。Q2单季度扣非后归母公司净利润2859.0万元,同比增262.8%,高于Q1增速-105.9%,主要是Q1采购仪器成本大幅增加。 　　仪器增长270.34%,国内和出口业务均同比大幅度增长 　　公司主营业务总体较快发展,其中仪器产品线拓展增长迅速。国内销售同比增长188.2%,出口销售同比增长100%,仪器收入占收入总额比由去年同期的9.7%增长至24.8%。诊断试剂收入同比增长16.7%,在收入占比中同比下降11.3pp 服务收入同比增长29.0%,占比下降3.4pp。从毛利率来看,诊断试剂、仪器、服务毛利率分别为60.4%、28.4%和54.5%,试剂毛利率下降8.3pp,仪器毛利率上升1.8pp,服务毛利率上升1.2pp。 　　仪器腾飞,试剂增长稳定 　　仪器放量有望带动试剂快速增长,仪器全年增速有望达到150%-200%。试剂方面,与国外相比,国内核酸诊断潜力巨大,同时,核酸诊断进入壁垒高,公司专注于核酸这一细分高端领域,是核酸龙头,将优先受益于核酸容量的扩增。从全年来看,我们认为试剂增长不会低于IVD整体增速15%。 　　运营效率提高,临检今年或扭亏 　　管理费用率由去年同期的26.6%下降至18.2%,运营效率有效提高。同时,公司作为独立实验室的先导者,收入一直维持较高增速,三年复合增长达到%,我们认为随着公司运营效率的逐渐提高,未来ICL业务盈利能力有望逐步改善,今年或扭亏。 　　盈利预测 　　根据我们的盈利预测,假设安必平13-14年确认投资收益,公司13-15年EPS分别为0.29元、0.23元和0.27元,给予13年40倍PE,目标价11.6元,给予&ldquo 增持&rdquo 的投资评级。 　　风险提示:ICL业务不能扭亏 　　原标题：达安基因:仪器腾飞,试剂增长稳定