2014医药业投资机会在哪里？

创业板估值水平2013年PE已达44倍。2014年创业板PE仍有32倍水平，对比自身增速，存在一定的估值泡沫。主板医药股涨幅较为合理，2014年整体PE为22倍，其中优质医药公司估值24倍，与自身成长速度相匹配，随着估值逐步切换至2014年，2014年存在继续上攻的空间。

盈利能力分析：整体平稳增长，但分化加剧。已披露快报的81家公司13年平均利润增速为9.5%。大部分公司低于预期。

增长确定：1982-2010年，中国65岁以上人口占比从4.9%提高到8.9%，进入了老龄化社会。预计我国医疗保健支出在GDP中占比将由2000年的6%提高到2020年的10%。

增速放缓：日趋严格的医保控费、药品降价等政策因素将逐步挤出泡沫需求，拉低增速。

根据保障水平、消费能力等因素将医药市场划分为城市市场和农村市场。大医院医保总量大，控费压力增大，增速将放缓。农村医保资金总量小、保障水平底，需求尚未能得到有效满足，加之城镇化的推动，农民收入水平快速提高，以县级医院为中心的农村医疗消费潜力巨大，我国医药行业的核心增长动力逐渐转移到农村。

子行业间分化加剧，增长发生结构性变化：应选取能穿越周期，超过行业平均增速的细分子行业。具有研发能力和营销能力的企业值得期待。具备定价优势的药品市场份额将提升。

二、各细分市场分析【中成药】

2013年1~9月中成药子行业增长23.44%，显着高于医药工业增长。中药子行业受国家政策扶持，十八届三中全会再次提出支持中医药事业发展。预计2014年3月-4月间，国家发改委将对部分中成药调价，预计幅度会相对温和。若降价10%~20%，整体影响有限。独家、中药保护等优势品种预计继续保持快速增长。成本方面，三七，太子参等中药材价格大幅下降，相关企业将逐步受益，如云南白药、昆明制药等。

中药独家和类独家品种：最大限度受益于新版基药市场的扩容；

创新药；

基药：核心增长动力逐渐转移到农村，意味着基药放量确定。

【化学制剂】

1、受招标降价影响较大，2014年增速继续低于其它子行业。

2013年1~9月化学制剂子行业增长15.19%，受招标降价影响，增速略低于医药工业增速。主要省份非基药招标集中在2014年，重价不重质仍是主流。子行业以非独家占主导，2014年降价压力继续存在。

2、未来总额预付试点、差额报销等政策，依然为国内仿制药带来机遇，建议关注后续产品梯队储备丰富，整体抵御价格风险的能力强的企业。

3、化药优质优价品种则将在非基药招标中实现市场份额的提升;反商业贿赂对外企打击更大，进口替代速度会加快。跨国药企的去超国民待遇和专利药到期会给国内药企带来替代的机会。

【化学原料药】

2013年出口低迷，成本上涨，受环保检测力度加大等多重不利因素影响，1~9月子行业收入增长13.47%。2014年预计出口会缓慢恢复，但大宗原料药价格压力较大。

【中药饮片】

受药材价格波动影响大，2013年药材价格有升有降，1~9月增速26.17%，仍高于其他子行业。2014年三七等部分大宗药材将大批量上市，药材价格回落可能性较大，行业增长预计会放缓。要抵御中药材价格波动，建议关注掌控医院终端以及拥有一体化产业链的企业。

随着大医院药占比下降，医疗服务、诊断试剂及低值耗材占医院的收入比重将提升，行业集中度也会有所提高。“非药领域”可规避降价风险，处于成长期阶段，增长率大于行业平均增速。

【医疗服务】

目前最火。国务院40号文将是医疗产业变革的里程碑文件。《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》的出台将对医疗行业产生深远影响。文件提出加快形成多元办医格局、引导非公立医疗机构向高水平、规模化方向发展。40号文对于如何走过公立医院改革这个医改的深水区提供了思路，且思路和十八届三中全会的关键词“市场”相呼应。

随着医疗体系大变革，民营资本将进入医疗服务领域。收购兼并应该还是涉”院“药企进入医疗服务领域的主要方式。对于涉“院”药企，收购医院的资质是非常重要的考量标准。从现有的医疗体系来看，公立医院占据主导地位。引入社会资本会带来公立医院性质的变化，即从事业单位转为企业单位。变化最大的将是二级医院。预计将会有大量的二级医院被民营资本收购。三甲医院由于承担的职能较多，不会过快地民营化。高端医疗会以新建为主。

医疗体系大变动会带来两类投资机会，第一是像凤凰医疗一样通过托管综合性医院收取服务费和获得药品供应链服务的权利;第二是从医院产业链的薄弱环节外包服务中获得收益。由于第一种模式对于管理的要求很高，不太可能快速复制，重点在第二类投资机会上。不看好直接收购医院或者新建医院的方式介入医疗产业。积极关注特色化地满足医疗需求的企业，如整形美容医院、养老保健医院等。

【医疗器械】

正在处于行业并购高峰期的开始，将成为并购热点领域。现金流充足，有并购资源的医疗器械企业更具投资价值。自2012年4季度起，器械出口已逐步恢复，但2013年9月内需受到反商业贿赂的严重影响，2013年1~9月行业收入增长17.84%，增速同比2012年有所下滑。医疗器械需求具有一定刚性，而且医院建设仍在高峰期，预计2014年国内需求将恢复，行业增长有望提升至20%左右。

公立医院改革继续推进，药品零差率改革有利于检验设备及耗材推广，体外诊断行业将继续保持高景气度。居民保健意识的提高，将带动家用医疗器械消费普及，龙头企业有产品和渠道优势显着受益。

【医药商业】

地方性的医药商业公司业绩会更有弹性。建议密切关注药房托管带来的医药商业投资机会，尤其关注工商业一体化企业。医药商业整体收入增速跟随上游呈放缓趋势，且由于招标价的不断下降，毛利率也继续受到挤压。进口、合资品种在未来几年的价格压力更大，这类品种配送占比大的医药商业公司会受到更大的压力；及时调整品种结构，尤其在基药配送中提升份额的公司方能继续保持增长。